比特币一开始是作为点对点的电子货币出现的，但后来发展成了一种更加狭隘和简单的价值观：一种数字的财产储存方式。
其次， Ebitra提供了一个可编程的智能合同平台和一个分散的应用程序。随着时间流逝，在以太币货币政策不断变化的过程中， ETH的资产属性和货币属性又一次趋于一致。
当我们不断创造出越来越多的底层架构，而它们大部分都是虚拟的，根本不能用收费的方式衡量价值，因此，价值也就越来越依赖于那些令牌是否有可能在一个空虚的，被称为“块”的世界里，在当地的经济体系中，变成一种货币。
尽管他们都有自己独特的价值观，也都有我们为他们打造的故事，但是比特币，以太币和你所喜爱的底层架构都展示了虚拟货币的某些特性，但是在虚拟货币的市场中，所有的交易都是以数码美元的形式完成的。
所有关于加密货币在区块链和中央交易所的交易量的资料都确认了这样一个事实：只有稳定币和盯住美元的资产才算得上是数码货币，其它一切都只能沦为数码财富储存的弱者。
与其带着我们想要的偏见去看这个世界，还不如从这个真实的世界去看这个世界。
最具讽刺意味的可能是，旨在破坏现行金融体系的加密货币的最具实用价值的应用，却是储存、转账和价值转移的数码美元。
不管你喜不喜欢，也不管你对虚拟货币有没有理想的看法，数字美元已经成为现实中的一种货币了。
但是，我们还没有找到一个与传统体系脱钩的、独立于传统体系的、适用于我们自身的本土货币。
那么，艾瑟娜为何如此重要呢？
如果你认为：
●资金使用案例是关键
●加密货币的编址市场是所有加密货币中规模最大的
●致命的加密货币应用就是我们本土的货币。
因此，我们有理由认为，我们的首要任务，如果不是首要任务，至少也是首要任务，就是创造出属于我们的一种货币形式。
也许你不赞成，这没有关系。
也许我们做不到，这没什么大不了的。
但是我们真的觉得这个问题非常关键，所以我们才来了。
我们激动的是什么？DeFi, CeFi, TradFi技术的整合
2014年， Tether彻底颠覆了 CeFi。
2017年， DeFi经历了一场彻底的变革，这就是 MakerDAO。
在2024，我们认为 Ethena将改造和促进 DeFi, CeFi和 TradFi的整合：
1.无线保真
2.基于 CeFi的无线传感器网络
3. TradFi
用 USDE来把他们的全部联系起来。
1. DeFi：基于 Internet的债券担保
我与 Synthetix公司的凯恩在 Ethena公司完成种子期投资之后初次见面。不幸的是，凯恩没有收到他的邮件。他坐在那里，列出了他希望能为我做的一切事情；对于产品的发展方向，如何与 DeFi的其它部分相适应，我应该和那些其他的构建人员讨论如何重复我的观点，将一个全新的货币元素大规模的放入到价值链中，这些都是我需要考虑的问题。
早餐后，我向他询问为何在没有任何财务风险的前提下，还要去帮助艾塞娜。他回应道：“我觉得这也许是 DeFi领域的一个重大创新，我希望 DeFi能够取得成功。”
DeFi是怎么赢的？
在 DeFi中，美金就是所有主元素的生命线，制造美金，就是所有加密货币的最佳盈利模式。正因为如此，你会发现，几乎每一家 DeFi公司都将业务拓展到了美元的发行市场。
如果我们在 DeFi和 Ethena中查看它们各自的核心基元，就会发现：
作为外汇市场担保的 sUSDe
在 Ethena出现以前，对外汇市场有用的只有 WBTC和 ETH的反向杠杆交易，以及 stETH的保证金交易。引入一种新型的、可伸缩的、基于美元的、具有较高结构化收益的、 DeFi的外部性的资产，通过向 CeFi内的现金提取业务提供低成本的美元借款，可以为金融市场带来一种全新的用途。从 DeFi借贷到 CeFi的长期融资，这将是一个巨大的机遇，因为这将导致 DeFi和 CeFi的利差缩小。我们发现 DeFi的各大货币市场，包括 Aave, Curve, Maker （借助 Spark), Ajna, Morpho等，都很快意识到了这个问题， USDe也是其中发展最为迅猛的一种美元担保资产。
在永久 DEX交易中用作保证金的 sUSDe
单是与 Ethena有关的套期保值交易，就超过了全部长期 DEX持仓总量的两倍。与 USDEX对冲有关的流动资金可以很容易地使 Ethena方案在 DEX市场上进行双倍配置。有意思的是，每一家 DEX公司都以美元为担保。将 USDE的保证金与 USDEX的收益进行组合，能够极大地提升资金的使用效率和收益，而 CEX的价差则能够弥补 DEX的交易费。Ethena能够在将 USDe作为担保资产的同时，向上述平台提供宝贵的、单向的、无毒害的流动性。更深层次的流动性，更高的成交量，以及更低的融资成本，将会促进正循环的健康发展，从而将永久性 DEX的潜在客户群扩展到一个新的水平。
作为稳定货币发行方的后端基础结构
自从 Ethena和 USDe发行后，这两种以美元为基础的加密货币的发展速度达到了前所未有的水平。美元计价的资产具有较高的结构性收益，这是一条强有力的“护城河”。对于稳定货币发行方来说，有三个可能的收入渠道，可以为他们的保证背书提供几十亿的资金：
i) RWA增益
ii）比特币和 ETH过度按揭
iii）长期资本成本在长期期货及期货差价中的应用
不同于像 MakerDAO和 Frax这样的发行商所提供的具有竞争力的产品， Ethena是一种中性的架构，在协议的后面支持他们自己的认证。这给了这些合作伙伴一个前所未有的庞大的投资回报源——双方都已经宣布将12.5亿美元投资于 USDe。随着 DeFi中其它稳定货币发行商的成长和数量的增加， Ethena的规模也会扩大。
作为利率掉期的标的资产的 sUSDe
今年， Pendle的发展开启了 DeFi内部利率掉期产品的新领域。目前，市场主要关注于预发行令牌的信用炒作，但是 Ethena一经推出，就将成为第一种可以调整利率的、以美元计价的衍生品。利率掉期产品的开发尚在初期，但是 sUSDe已经为加密货币提供了一种可以实现最高真实回报的底层资产： ETH质押和中央期货市场基差。在加密货币交易中，期货市场基差才是真正赚钱的地方。因此，美元将成为建立这类债券的主要货币。
在 AMM和 DEX系统中使用 USDe作为货币
每天，区块链上四种最大的交易中，有三种是以美元为单位的。类似地，在价值链内和价值链外的现实世界中，数码货币也是一种最为关键的金融资产。由于 USDE已经成为价值链中流动性最高的资产，在 DEX上， USDE将会持续充当现金的角色。
简单地说， DeFi的每一个基本元素都是以美金为基础的。我们认为 USDe是为其它金融应用提供底层资产的加密货币的理想选择。USDe的出现时间不长，但它却是 DeFi中被整合得最广的资源。
2.“老师”的权限： CeFi的虚拟货币
Tether不仅仅是其中一个最大的加密货币公司。这也是历史上，无论在什么环境中，都是最佳的商业模式。
他们的护城河有多深？
事实上， USDT是在中央兑换市场流通的法定货币。在大型交易所中， BTC和 ETH的交易量最高的交易对为 USDT。值得一提的是，目前在加密货币市场上，流通最为广泛的一种产品——永久互换，它的杠杆作用和清算都是以 USDT为基础的。
集中交换也是实现大规模配送的唯一可能途径。我想在区块链上，我们没有一百万个活跃的实际使用者，但是大型的交换公司却拥有一百万个使用者的金钥。
每一个稳定货币的成功之处都与其在交易所的发行密切相关。然而，发行方与经销商间的关系常常会因政治因素和相互竞争的经济因素而受到影响。
虽然 Ethena和 USDe的起点是 DeFi区块链，但是在各大中央交易平台上都有一个作为替代货币的中性美元体系，这将是一个巨大的机遇。
Arthur在文中指出， Ethena并非一个单一的中央交易平台所有，也并非一个中央交易平台建造，这一点很关键。Ethena需要被广泛地拥有，成为一个中性的基础结构，它可以帮助 USDE驱动所有的地方，而不只是一个地方。
与 Ethena整合后， USDe将成为即时对的核心货币，为现有200多亿美元的长期合同解除了收益担保，这也是以美元为“固定收益”的产品中的一个巨大的发展机遇。
3.终极老板：从 TradFi获得的利润
固定收入市场是全球最具流动性的投资品种，拥有130多亿资金。主权财富基金、退休金基金以及保险基金中的大多数都投资于固定收入证券。在这个世界上，唯一能保值的金融产品就是美元。看似简单，但实际上这个产品的需求量，要远远超过目前的虚拟币市场。
由 Ethena生成的增益的特征在于：
i)结合了两个10亿美元级别的加密货币的真实收入。
ii）收益与货币之间存在着微弱的负相关关系，而这在常规的金融理论中是不存在的。
iii）基础支撑位于托管人处，而该托管人是传统金融能够担保的。
可伸缩的加密货币的原始收入来源被包装为一种美元形式的商品，使得这些分销商可以很容易地在一个单独的投资组合中获得和使用额外的加密货币收入。当我们在目前的固定收入组合中审视它的时候，它的美元资产在过去一年中创造了超过20%的盈利，这在以前是没有过的。
最有意思的一点是，随着比特币的真正价值的降低，它的投机性也会随之上升，同时也会带来更高的杠杆率，从而提高 Ethena的盈利能力。由于 RWA的基准利率下滑， Ethena在对冲传统固定收入产品的真实利率下滑的风险调整方面显得更为吸引人。
这也是为什么有1000亿的 TradFi公司在 Ethena的生态系统中投入了大量资金的主要原因。
RWA绝不会成为一个可以为比特币提供有效资金的行业。
为什么 TradFi不直接接触这些债券，而是在开曼岛的空壳公司、额外费用、操作风险、智能合同风险和法规风险的情况下，将资金投资到区块链中的数字货币债券呢？
然而，因加密货币的原始源头而获得的经风险调整的较高美元收益，却是将几十亿美元从传统金融体系转移到网络金融体系的产物。
虽然 Ethena的核心产品是“人造美元”，但它也是一个利率套利平台，推动了 DeFi、 CeFi、 TradFi三个平台的利率趋同， USDe仅仅是一个调和的砝码。
超越 USDE：埃瑟纳的最终目的
怎样才能在密码学中建立起1000多亿美金的生意呢？
首先，你必须是一方霸主，你可以从以下3个分类中进行挑选：
i)币种：比特币和 ETH
ii）互联网： ETH与 SOL （估价2021）
iii）交换： Bankin和 Coinbase （估价2021）
艾思娜的最终目标是跨越这3个领域。
i)币种：美元
前面的总结部分总结了我们为何将 USDe视为创建本国货币的最好时机。这始终是埃瑟娜的终极目标。
目前还在发展另外的两项举措，它们将以 USDE的发展为基础，并为其提供支助。
ii）Web-UnifiedCurrency层
一旦你创建了虚拟货币，那么你就可以使用这些加密货币和那些致命的应用了。
这一核心产业的自然拓展，就是要在这一产业基础上建立起一个产业和服务网络。
大多数的底层架构都是建立在平台的基础上，并尝试着开发自己的应用和用户。
我们认为这个次序还不是最好的。
这是为何？
埃瑟纳首先推出了一款货币市场的大杀器。这个核心产品可以为其它的财务应用程序提供基于它的“生命之血”资产，这些应用程序都与 USDe进行了整合，并且从中获益良多。
有了 USDe这个核心资源，所有的应用都能被整合到一个底层，并与之相结合，这个底层是专门为货币和财务用例而设计的。我们已经总结过了，我们把“本地收入”看作是其它财务应用所依赖的单一的、最有价值的资产之一。
对用户来说，“数字美元”也是唯一在加密货币世界中被所有参与者每日所用的商品，并且是唯一可以被加密货币提供给世界其它地方的商品，该商品在商品市场上的适用性是毋庸置疑的。
在短短三个月内， Ethena就获得了相当数量的美元 TVL，这使得它在所有现存的价值链中位列第6位，而这些价值链很多都有好几年历史了。
我们怎样才能在价值链上拥有10亿个使用者呢？
那么，程序化货币的定位市场就是全世界。
当你让这种货币变得更有用，更适合组合投资，并以最优的风险调整回报率来衡量收益的时候，世界就会发现它的价值。
Ethena公司将首先推出一款致命的电子货币，并在此基础上建立一个全新的网络经济和财务体系。
iii）事务：聚合物流通层
在加密货币市场上， Ethena是独一无二的。
当 USDe在 DeFi的主流应用中发挥了巨大的作用时， Ethena在其所在的流通领域和对现存的和新建的交易平台带来的潜在的二级效应尚未显现。
人们还不太清楚， Ethena究竟会怎样最终成为像 CEX和 DEX那样的一个流动资金池。
具体来说， USDe所提供的现有支助和与之有关的避险资金流可包括：
i)在我们现存的集中式和分散式交易所伙伴的附近建立一个流动聚集层，以便在它们所在的位置上支持更深层的流动。
ii）将新的经培育的分散式交换引导到 Ethena网络上
正如 USDE的目标是作为一个中立的跨 DeFi和 CeFi平台的基础结构， USDE的后台支撑也是一个巨大的现货担保和永久债务的储备，它能够通过聚集在一起的交易所流通层支撑其它的交易空间。
无论何时， Ethena都清楚自己希望在何处买卖现货，以及在何处买卖永续债券。这一点在各大交易所都能得到体现， Ethena的财务报表将为现货市场和衍生产品市场提供最为详尽的订单和非现场交易资料，同时 Ethena自身也是外界买家的最大客户。
在 Ethena的网络上，有了这种功能，就可以在一个全新的、分散的交换系统上实现快速的数据流传输，这也使得 Ethena可以快速地处理建立在底层网络上的一个全新的、分散的交换系统的“冷启动”问题。
流动性的冷启动是分散交易市场要想真正参与到市场竞争中来时遇到的一个很大的困难。
流动性是一个罕见的特性，在所有的交易所中，它是当前存在的交易所的唯一护城河。不到三个月， Ethena就成为了集中式交易所的老大，其规模是 DEX市场的两倍。
与 Ethena有关的交通已是该领域中的首要问题，在如此大的规模上，它将是决定什么地方会增长，什么地方会消失的关键。
Ethena公司的主要业务是为在它的网络上不断发展的新地点提供技术解决方案。
就像 USDe在 DeFi和 CeFi中通过扮演中性的底层架构来获得利益， Ethena的交易平台也将处于类似的地位：
i)支助现有伙伴位置和在其之间创建聚集层
ii）在 Ethena网上支持新位置的增加。USDe的成长幅度愈高，则以美元计价的加密货币资金成本愈低。随着 Ethena的扩大，它的各个部分都变得更加深入和灵活。